2024-01-22,东海证券发布一篇非银金融行业的研究报告,报告指出,银保“报行合一”正式落地,严监管下券商业务稳健发展。
行情回顾:上周非银指数上涨0.03%,相较沪深300超涨0.41pp,其中券商指数下跌0.79%,保险指数上涨2.46%,保险逆势涨幅强劲。市场数据方面,上周市场股基日均成交额8365亿元,环比上一周增长5.43%;两融余额1.62万亿元,环比上一周降低1%;股票质押市值2.57万亿元,环比上一周降低3.3%。 券商:雪球风险可控但进一步推动投资者教育,证监会发布会再提严监管下的业务协调发展。1)据“中证报价”官方披露,近期媒体流传的“雪球爆仓”事件发生于2022年4月(彼时中证500最低触及5158点),于近期到期才了结,不属于“爆仓强平”;同时表示近期券商发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%(近期中证500最低触及4924点),远远小于2022年4月的敲入规模,且敲入点位及产品到期日比较分散,风险相对可控。我们认为此次事件对A股现货市场影响较小,但显著增强了投资者对市场风险的认识程度,推动投资者教育的进一步深化。2)证监会于1月19日召开新闻发布会,重点介绍注册制改革和资本市场法治建设两方面。退市改革层面泛亚电竞平台,改革3年来共有127家公司退市,其中104家强制退市,泛亚电竞强制退市数量是改革以前10年的近3倍,呈现面值退市显著增多和重大违法类退市增多两个特点;优化再融资层面,去年9-12月核发批文与募集资金较前8个月分别减少40%和43%,逆周期调节和扶优限劣的效果正在显现;加强IPO监管层面,试点注册制5年来审结的1000多家企业中,撤回和否决比例近四成;两融层面,余额较新规实施之初下滑23.4%,战略投资者出借余额降幅达35.7%,政策落实效果较好。 保险:12月保费稳健收官,银保“报行合一”正式落地。1)A股上市寿险2023全年总保费累计同比增速排序为:人保寿险(+8.7%)平安寿险(+6.2%)太保寿险(+4.9%)中国人寿601628)(+4.3%)新华保险601336)(+1.7%),累计增速环比有所分化(前11月累计同比增速分别为+9.7%、+6.8%、+4.4%、泛亚电竞+3.9%、泛亚电竞+1.9%),其中中国人寿与太保寿险增幅边际扩大,主要系12月仍持续推动收官导致单月保费高增(12月单月增速分别为+13.0%、+16.7%);A股上市财险2023全年总保费累计同比增速排序为:太保财险(+11.4%)人保财险(+6.3%)平安财险(+1.4%),其中太保财险12月单月仍维持7.8%的同比增速,其他两家仅实现不到1%的同比增长。2)金管总局于1月19日向险企下发《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》,明确险企需科学确定纯风险保费和附加费用率水平,也应列明附加费用率的期限和结构,涵盖向银行支付的佣金率、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用等。从调研了解,23H2启动的银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果,险企与银行的“总对总”签约已基本完成,与网点间的合同重新厘定也在陆续推进,调整后的银保渠道首年手续费率大约降至9%-12%,且部分尾部中小险企被挤出市场,头部险企新签了一定量的地方性银行,行业马太效应持续强化。 投资建议:1)券商:中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注,活跃资本市场的长逻辑不变,建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线,个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇;2)保险:代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善,银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散,对开门红的价值增长保持乐观,同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强,建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动,监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
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