（以下内容从东海证券《非银金融行业周报：银保“报行合一”正式落地，严监管下券商业务稳健发展》研报附件原文摘录）

　　行情回顾： 上周非银指数上涨0.03%，相较沪深300超涨0.41pp，其中券商指数下跌0.79%，保险指数上涨2.46%，保险逆势涨幅强劲。市场数据方面，上周市场股基日均成交额8365亿元，环比上一周增长5.43%； 两融余额1.62万亿元，环比上一周降低1%； 股票质押市值2.57万亿元，环比上一周降低3.3%。

　　券商： 雪球风险可控但进一步推动投资者教育，证监会发布会再提严监管下的业务协调发展。 1）据“中证报价”官方披露，近期媒体流传的“雪球爆仓”事件发生于2022年4月（彼时中证500最低触及5158点）， 于近期到期才了结，不属于“爆仓强平”；同时表示近期券商发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%（近期中证500最低触及4924点），远远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散，风险相对可控。 我们认为此次事件对A股现货市场影响较小，但显著增强了投资者对市场风险的认识程度， 推动投资者教育的进一步深化。 2） 证监会于1月19日召开新闻发布会， 重点介绍注册制改革和资本市场法治建设两方面。退市改革层面， 改革3年来共有127家公司退市，其中104家强制退市，强制退市数量是改革以前10年的近3倍，呈现面值退市显著增多和重大违法类退市增多两个特点；优化再融资层面，去年9-12月核发批文与募集资金较前8个月分别减少40%和43%， 逆周期调节和扶优限劣的效果正在显现；加强IPO监管层面， 试点注册制5年来审结的1000多家企业中，撤回和否决比例近四成；两融层面，余额较新规实施之初下滑23.4%，战略投资者出借余额降幅达35.7%，政策落实效果较好。

　　保险： 12月保费稳健收官， 银保“ 报行合一”正式落地。 1） A股上市寿险2023全年总保费累计同比增速排序为： 人保寿险（ +8.7%）>

　　平安寿险（ +6.2%）>

　　太保寿险（ +4.9%）>

　　中国人寿（ +4.3%）>

　　新华保险（ +1.7%）， 累计增速环比有所分化（前11月累计同比增速分别为+9.7%、 +6.8%、 +4.4%、 +3.9%、 +1.9%），其中中国人寿与太保寿险增幅边际扩大，主要系12月仍持续推动收官导致单月保费高增（ 12月单月增速分别为+13.0%、+16.7%）； A股上市财险2023全年总保费累计同比增速排序为：太保财险（ +11.4%）>

　　人保财险（ +6.3%）>

　　平安财险（ +1.4%），其中太保财险12月单月仍维持7.8%的同比增速，其他两家仅实现不到1%的同比增长。 2）金管总局于1月19日向险企下发《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》，明确险企需科学确定纯风险保费和附加费用率水平，也应列明附加费用率的期限和结构，涵盖向银行支付的佣金率、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用等。从调研了解， 23H2启动的银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果，险企与银行的“总对总”签约已基本完成，与网点间的合同重新厘定也在陆续推进，调整后的银保渠道首年手续费率大约降至9%-12%，且部分尾部中小险企被挤出市场，头部险企新签了一定量的地方性银行，行业马太效应持续强化。

　　投资建议： 1） 券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇； 2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强， 建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示： 系统性风险对券商业绩与估值的压制、 长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动， 监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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