2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”），由此对国内大资管行业产生深远影响。

　　资管新规落地后，国内经济面临内外双重压力，金融行业作为实体经济的“水源”，监管对其并未有丝毫放松。资管新规落地一年有余，相关配套制度逐步完善，对国内实体经济融资、金融行业格局、居民财富流向的影响均已显现。

　　资管新规监管体系初步完善在资管新规总体框架下，相关监管制度不断完善，信托、银行、证券、公私募基金、保险等金融细分行业的相关管理办法、操作指引陆续出台，共同搭建起国内大资管行业监管新框架。

　　监管规则并非要把“非标”一杆打死，而是在明确其认定标准基础上，一方面对各类资产管理机构投资“非标”的范围和比例进行限制，泛亚电竞官方另一方面严禁期限错配、禁止违规通道业务、提高投资“非标”的要求，以实现控制“非标”增量的目的。比如，央行发布的《认定标准》用列举的方式明确界定了“标”、“非标”、“非非标”的范围，标准设定严格超出市场预期。各大细分行业相关文件对金融机构投资“非标”资产的范围进行了限制，如，银行理财不能投资于委贷和信贷资产；券商资管只能投资于各类受益权、泛亚电竞官方股权质押；信托限于投资信托贷款、各类受益权；私募基金不能投资于委贷、信贷资产以及有借贷性质的受益权等等。同时，对银行理财、券商资管、保险资管都有非标投资比例上限35%的约束。2.推动资产管理产品净值化转型，打破刚性兑付。

　　“资管新规”要求金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，推动预期收益型产品向净值型产品转型，真正实现“卖者尽责、买者自负”。随后，银行理财新规、证券业《私募管理办法》再次明确净值化管理方案和净值披露方案。2019年来，银行理财净值化转型驶入快车道，停止发行或调整保本理财产品，净值型产品发行数量、规模均得到提升；券商资管方面，《操作指引》引导券商大集合转型公募，参考公募运作管理要求；信托行业也通过构建主动管理的私募FOF等产品，探索信托产品净值化。推动资管产品净值化转型，一方面为金融产品打破刚兑铺垫，净值化产品有利于投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险，另一方面，倒逼相关金融机构回归资产管理本源，以加强主动管理能力和为客户创造良好收益为目标。

　　被称为资管新规“打补丁”，六部委联合发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》中，豁免创业投资基金和政府出资产业投资基金的投资嵌套限制，这两类基金接受资管产品及私募基金投资时不视为一层资管产品，利好股权投资市场上的母基金、有配套募资的政府引导基金及承接这两类基金的头部私募。企业融资渠道的变化

　　总体而言，资管新规监管体系的立意不只在规范金融行业、化解金融市场风险，更关键在于倒逼金融回归本源，服务实体经济转型和发展。新规体系下，严监管态势加大了当前经济稳增长的压力，但也是当前国内政策防风险、促转型的必须手段。

　　一方面，经济转型期，过去拉动增长的基建、房地产等重资产投资以贷款间接融资、“非标”影子银行融资方式为主，提高了全社会杠杆率水平和金融风险，旧发展模式难以为继；当前推动轻资产的高科技产业、服务业成为国民经济支柱产业，以权益、债券为主的直接融资将成为主要的融资方式。通过规范大资管行业资金配置方向，打破资金在金融体系内空转的现象，可以引导资金“活水”流向实体经济以及代表经济转型方向的新兴产业领域。

　　另一方面，当前全球经济处于金融危机后周期，其特征之一就是企业利润率持续下滑，已满足不了市场资金要求的回报率。资金在金融体系内空转套利，造成金融体系内流动性过剩，实体经济领域流动性收紧利率高企。资管新规对金融机构资金配置方向引导，是除货币政策主动性降息外，引导市场利率下行、降低实体企业融资成本的重要方式。

　　因此，我们可以看到新规落地一年多以来，企业融资渠道在慢慢发生变化，这点从统计局公布的“社会融资规模”指标能清晰看出。“新增社会融资规模”代表了实体经济在一定时期内，从金融体系获得资金的数量和方式。

　　分析新增社会融资中三种主要方式的占比变化，可以明显看出自2018年4月资管新规落地后，表外融资尤其是委托贷款、信托贷款“非标”融资呈现负增长，在2018年2季度、2019年3季度下降幅度较大，而以股票、债券为主的直接融资占比在逐步提升。

　　从新增社会融资分项同比增长情况来看，2019年“非标”信托贷款、委托贷款融资持续处于负增长区间，股票融资保持稳定增长，债券融资增速连续提升。

　　资管新规影响实体端企业融资渠道，对应到金融市场资金端，泛亚电竞官方影响的就是金融行业的格局，乃至居民财富的配置方向。

　　据招商银行600036股吧)与贝恩咨询联合发布的《2019年中国私人财富报告》，2018年、2019年（预期）中国个人可投资资产总体规模、金融资产（去掉不动产后）仍然呈持续正增长的趋势，但增速下降较快。

　　而我们根据Wind数据统计显示，2010年至2018年中国大资管行业管理资产规模以年均31%的速率高速增长，新规后开始出现下降，2018年、2019年上半年整体规模分别下降1.85%、4.46%泛亚电竞官方。

　　两者对比可见，中国大资管行业管理规模的确存在增速下滑的趋势，但2018年、2019年上半年整体规模的下降并不是因为居民个人财富在下降（事实仍在上升），而是受到监管对多层嵌套等的限制，资管产品中被重复统计的规模在下降。

　　从金融细分行业来看，银行理财、信托、券商资管及基金子公司管理规模出现明显萎缩，公募、私募和保险资管相对保持稳定增长。

　　这是由于，新规对理财产品多层嵌套的限制直接造成信托、券商资管及基金子公司的“通道”业务全面萎缩，而净值化管理要求促使银行的保本型、预期收益型理财产品规模收缩以及券商大集合理财产品向公募转型。

　　从资产管理产业链角度，面对大资管行业总规模增速放缓的大环境，各细分行业均在谋求转型，以夯实自身在产业链上的竞争优势位置基础上，进行全产业链布局，并向产业链上下游附加值更高的业务环节加大布局。

　　如银行理财子公司的集中成立，信托构建私募FOF产品等，都是其增强自身主动管理能力，向附加价值更高的资产配置、投资业务领域延伸的表现。

　　资金需求端企业融资方式的变化、资金中介金融机构格局的变化，必然会带来资金供给端，即居民财富配置的变化。

　　从投资收益的角度，理财产品的风险和收益更加匹配，产品收益率呈下滑态势。在严控“非标”增量、打破刚性兑付大背景下，过去受投资者青睐的“低风险高收益”非标类固收产品，其隐藏风险开始暴露，将变成“低风险低收益”或“高风险高收益”两种情况，过去不匹配的风险和收益回归正常。

　　而通过降低金融市场资金利率，以降低实体企业融资成本是新规监管题中之义，随之我们也可以看到，资管新规出台后，理财产品的收益率在逐步下滑。银行理财对其他类产品的收益有一定的参考基准作用，以银行理财收益率为例，根据Wind统计，2018年4月后，银行理财收益率呈下滑趋势，主流期限3~6个月收益率从年初近5%/年下滑至4%/年左右，下行幅度达100bps。

　　从产品配置的角度，从“非标”产品向标准化产品转变，从保本型产品向净值型产品转变，从以企业间接融资为底层资产的产品，向以企业直接融资为底层的产品转变。

　　通过市场上一系列的暴雷事件，投资者将逐步认识到“非标”类固收产品背后隐藏的透明度低、流动性差等高风险，开始接受透明度更高的标准化产品、净值化产品。而金融机构在监管引导下对产品供给的调整，也会倒逼理财市场逐步成熟、投资者转向后者。

　　据央行数据统计，今年以来“非标”投资类产品稳中有降，截至2019年3月末，全部资管产品投向贷款、资产收益权等非标的规模为18.5万亿元，占资管产品净资产的23.3%，较2018年末下降0.2个百分点；同时，净值化产品发行加速，3月末全市场净值型资管产品38.8万亿元，较2018年末增长10.2%。

　　以企业间接融资为底层资产的理财产品即非标债权类投资产品，包括投向该方向的银行理财、资管产品、信托产品、金交所产品等，将会在市场规模和投资门槛上，受到越来越多的限制。

　　而以企业直接融资为底层资产的理财产品，如债券、股票和私募股权类产品，受到监管政策鼓励发展。同时，受益于中国经济转型、金融市场逐步成熟的历史机遇，随着经济周期见底重拾上升通道，将会释放巨大红利，为投资者带来可观收益，对投资者配置该类产品形成正向反馈。与企业融资渠道、金融市场格局的变化相比，居民财富配置领域的转变最为被动和缓慢，但已悄然来临。