非银行金融行业：新华保险携手中金资本成立100亿基金点评-借助专业化投资团队，实现不动产长期投资回报

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　　（以下内容从信达证券《非银行金融行业：新华保险携手中金资本成立100亿基金点评-借助专业化投资团队，实现不动产长期投资回报》研报附件原文摘录）

　　事件：2024年1月1日，新华保险发布公告，宣布公司于2023年12月31日与中金资本签署有限合伙协议共同设立100亿人民币规模基金，其中新华保险拟认购人民币99.99亿元，中金资本拟认购人民币100万元，基金主要以股权等形式直接或间接投向持有型不动产项目资产的被投资企业。

　　基金门槛收益率8%，carry部分收益按照90%和10%比例在LP和GP中进行分配，中金资本负责基金的投资、管理及运营。

　　基金类型与规模：本次新华保险和中金资本成立基金形式为有限合伙企业，新华保险作为有限合伙人，中金资本为普通合伙人；目标出资金额为100亿元人民币，其中新华保险拟出资认购99.99亿元，中金资本拟出资认购100万元。

　　基金期限与利润分配：1）期限：该合伙企业的经营期限为8年，根据双方协议可延长或缩短，基金的投资期限原则上为4年（自备案完成日起），投资期限结束后基金进入退出期。2）利润分配：a）利润完全由新华保险获得：有限合伙人即新华保险分配，直至累计利润达到新华保险的累计实缴资本；b）8%的业绩报酬计提基准收益和9:1的Carry分配：在基金利润累计分配达到新华保险累计实缴资本的基础上，若有余额则继续100%向新华保险分配，直至累计分配金额的实缴资本达到复利每年8%的金额（即8%的业绩报酬计提基准收益），Carry的10%分配给GP,90%分配给LP。我们认为“基金门槛收益率+Carry分成”的方式有望充分利用中金资本的投资能力和专业优势，同时充分激励GP持续稳健投资，共同分享Carry收益。

　　基金管理费：投资期和延长期内的管理费率均为0.4%。投资期内年度管理费为实缴出资初始金额的0.4%，此后（除退出期）为当期投资份额的0.4%，且管理人中金资本有权收取期间循环投资的管理费，年度循环投资管理费率为当次循环投资款项的0.4%。

　　需要注意的是，本次基金成立，基金管理人为中金资本，由中金资本负责基金的投资、管理及运营，该基金的投资决策委员由2名委员组成，且都由中金资本委派进行项目投资决策。

　　我们认为，险企加大优质不动产投资有利于拉长资产久期，更好地做好资产负债匹配，同时，在投资方式上采用有限合伙人设立基金的模式，有利于充分借助专业投资机构优势，新华保险有望通过中金资本的专业不动产投资团队，拓展投资渠道，控制底层风险，通过基金形式不断加大长期投资，获取适配险资的长期投资收益。我们预计本次投资不会对当期报表和投资收益产生较动或冲击，公司更多着眼长远，通过设立基金和管理费激励的创新模式来适度加大不动产投资，有望更好地平衡风险和收益，助力公司实现长期稳健投资回报。

　　利率中枢向下背景下，着力拉长资产久期，做好资产负债匹配。本次新华保险设立基金投资不动产，是继2023年11月与中国人寿分别出资250亿元发起设立私募基金投资二级市场股票后公司的又一重要投资，我们认为均符合公司长期资产投资目标，有助于优化保险资金资产负债匹配，在不影响公司生产经营的情况下提高资金使用效率。当前新华保险偿付能力较为充足，相关股权投资空间仍较大。截至2023年三季度末，新华保险核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为146.10%和239.52%，2023年前三季度公司年化总投资收益率为2.3%，截至1H23，公司长期股权投资金额为57.57亿元，占比总投资资产比例仅为0.5%，其他投资资产（包括资管计划、私募股权、股权计划和未上市股权等）金额为89.09亿元，占比0.7%。

　　险企加大优质不动产投资，有望优化资负匹配并赋能保险主业。近期各大险企纷纷加大对优质不动产资产的投资，从中国保险业协会公布的大额未上市股权和大额不动产投资信息披露来看，从2023年11月以来，有泰康人寿、太保寿和平安寿等10余项不动产投资，主要项目涉及核心城市商业办公区域、产业园区和养老社区等，我们认为有助于险企获得稳定现金流收益并有望赋能相关保险主业。

　　投资评级：长端利率中枢下行背景下和权益市场波动加大的背景下，险企面临的投资不确定性增加，预定利率的下调有助于负债成本压力的降低，但整体来看险企仍面临资产负债匹配较大压力，本次新华保险通过与中金资本合作设立投资不动产，作为单一LP，新华保险有望通过“基金门槛收益率8%+Carry部分1:9分成”模式加强不动产和多元化投资，有助于资负匹配和长期投资收益弹性。当前保险板块估值处于历史较低位置，保险“储蓄”+“保障”的属性在当前金融环境下需求有望保持旺盛，短期关注资产端催化，我们建议重点关注新华保险，关注中国太保和中国平安。

　　风险因素：基金合作不及预期，房地产超预期持续下行；宏观经济超预期下行；险企改革不及预期；权益市场剧烈波动调整

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