事件：证监会于12月8日发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，标志着自今年7月8日公募基金行业费率改革实施一阶段之后，第二阶段的费率改革工作正式启动。

　　一阶段管理费率调降初显成效，目前高于费率要求的产品占比仅约2%。一阶段费率改革注重在主动权益类基金管理费率的调整上，要求新注册产品的管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，存量产品于2023年底前分别降至上述水平。据Wind数据显示，截至12月8日全市场管理费率高于1.2%的权益类（股票+混合开放型）产品数量仅249只，占比2.1%，规模占比1.8%；托管费率高于0.2%的权益类产品数量为243只，占比2.1%，规模占比1.6%，我们认为一阶段改革成效初显，预计全年达成既定目标的难度较低。从降费规模来看，按2023年6月底规模计算的费用支出合计节约140亿元左右，有效降低投资者成本，符合让利于民的监管导向。

　　二阶段调降佣金费率，静态测算市场交易佣金降幅约34%。二阶段的费率改革注重于交易费用的调整优化，在调降交易佣金费率方面，一方面要求被动股票型产品不得用交易佣金支付研究费用，且交易佣金费率不得高于市场平均水平；另一方面要求支付研究服务费用的其他类型产品交易佣金费率不得高于市场平均水平的两倍。我们以2022年报和2023中报的公募基金交易量（25万亿元和13万亿元）与交易佣金（189亿元和97亿元）测算，佣金费率分别为万7.6和万7.4，今年上半年佣金费率呈现小幅收缩。以2022年报静态测算，若交易佣金费率下调至万5，则总交易佣金约为124亿元，下降幅度约34%。值得注意的是，市场平均水平由证券业协会定期测算，泛亚电竞平台但给予基金管理人三个月的缓冲期去做相应调整。

　　分配比例上限同期下调，市场格局丰富促进良性竞争。此次意见稿也同期调降权益类基金佣金分配比例上限由30%至15%（新开户自第二年起需满足，权益AUM不足10亿元的维持30%不变），此次调整为2007年交易席位制度设立后的首次下调，调整后对部分大型券商控股基金子公司的直接分仓有所影响，但佣金分配的多元化有望丰富市场参与主体，促使券商提供更为优质的研究服务，从而推动行业良性竞争。此外，意见稿给予券商结算模式豁免权，不受分配比例上限约束，未来此模式有望成为受分配比例限制约束的大型券商实现交易佣金增长的突破点。

　　禁止交易佣金与销售规模挂钩，强化信息披露要求。意见稿要求基金管理人“三严禁”，即严禁将交易佣金分配等与基金销售/保有规模挂钩、严禁向券商承诺佣金或利益交换、严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。现阶段上述行为较为常见，新规下有望推动公募基金回归“代客理财”的业务本源，杜绝以规模为大的单一追求，切实将投资者回报放在首位。此外，意见稿强化了信息披露要求，明确了基金管理人对其选择券商的标准、程序与关联关系，股票交易佣金费率和交易量及其分配等信息的披露，确保费率改革结果的公开透明，从制度上推动基金管理人的合法合规经营。

　　风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。

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