核心观点：中央政治局12月8日召开会议，定调2023年我国“顶住外部压力、克服内部困难”，“经济回升向好”。前三季度GDP同比增长5.2%，经济总量较快增长。但从11月份CPI连续两月负增，同比-0.5%，PPI同比-3.0%降幅再度扩大，证明当前经济恢复基础不牢固。因此可以理解政治局会议中对于“先立后破”、“财政政策适度加力”的表述，我们预计后续或将有更强经济刺激政策出台。

　　浙商证券公告拟以现金方式受让重庆信托等几家合计持有的国都证券19.1454%股份，如果完成将成为国都证券第一大股东。此举是11月份证监会表态支持头部证券公司业务并购重组等方式做优做强、打造一流投资银行后的又一券业并购案例。我们认为，未来头部券商做大做强、中小券商差异化运营寻找弯道超车机会，共同服务实体经济是行业发展主旋律。

　　当前市场满足经济底部、政策呵护、券商业务条线松绑等券商投资框架诸多条件，建议积极布局。同时保险板块也在因为长期利好政策带来的短期负债端压力下出现调整，后续业绩催化剂或在于短期投资端向好。

　　市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2969.56点，环比上周-2.05%；深证指数报9533.92点，环比上周-1.71%；沪深300指数报3399.46点，环比上周-2.40%；创业板指数报1892.18点，环比上周-1.77%；非银金融（申万）指数报1450.35点，环比上周-2.59%，证券Ⅱ(申万)指数报5342.97点，环比上周-2.00%，保险Ⅱ(申万)指数857.55点，环比上周-4.40%，多元金融(申万)指数报1030.02点，环比上周-1.22%；中证综合债（净价）指数报100.48，环比上周-0.02%。本周沪深两市累计成交3593.97亿股，成交额42726.58亿元，沪深两市A股日均成交额8545.32亿元，环比上周-7.24%。截至12月8日，两融余额16697.28亿元，较上周+0.00%，占A股流通市值2.49%；截至2023年11月，股票型+混合型基金规模为6.64万亿元，环比+0.26%，11月新发权益基金规模份额241亿份，环比+166.47%。个股涨幅方面，券商：华创云信环比上周+5.20%，哈投股份环比上周+4.85%，西南证券环比上周+0.96%。保险：中国平安环比上周-4.46%，中国人寿环比上周-5.66%，中国太保环比上周-3.43%，新华保险环比上周-4.22%。

　　社保基金新管理办法出台，优化管理成本，有望推动长钱入市。12月6日，财政部联合人力资源和社会保障部对《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（下称《暂行办法》）进行了修订，起草了《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（下称《管理办法》），现向社会公开征求意见。主要包括优化调整投资范围与比例，适度下调管理费率、托管费率上限。具体而言，股票类产品管理年费率不高于0.8%；债券类产品管理年费率不高于0.3%；货币现金类产品管理年费率不高于0.1%；股权投资基金管理年费率不高于1.5%；托管人提取的托管年费率不高于0.05%。

　　公募费率改革第二阶段正式启动,进一步降低交易成本。主要包括以下4个方面内容：一是降低公募基金证券交易佣金费率。在全面实行股票发行注册制改革背景下，客观看待证券公司研究服务为提高基金管理人投研服务能力、助力权益类基金发展发挥的积极作用，同时合理调降公募基金的证券交易佣金费率。二是降低证券交易佣金分配比例上限。结合行业实际情况，将权益类基金的佣金分配比例上限由30%调降至15%。考虑到规模较小的基金管理人交易单元管理的难度和券商运营交易单元的成本，对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%。三是强化内部制度约束和外部监督制约。落实中央金融工作会议精神，全面加强金融监管，明确基金管理人、证券公司相关禁止性行为及基金托管人的监督职责。四是进一步优化信息披露内容和要求。新增基金管理人层面整体交易佣金费率水平和分配情况披露要求，相关披露模板由基金业协会另行发布。我们认为投资端改革或正持续演绎，社保基金、公募基金等财富管理机构费率下调等或推动后续权益市场增量资金规模稳步提升。我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。

　　组合类保险产品收益率出炉，固收类和权益类表现分化。证券日报报道，组合类保险资管产品最新收益率情况出炉，根据Wind资讯数据，今年前11个月，披露相关数据的876款组合类保险资管产品中，有553款收益率为正，占比63.1%；有322款收益率为负，占比36.8%；有1款持平。1）固收类产品：整体收益表现较好，收益率为正的占比86.7%，固收类产品平均收益率为2.59%；2）权益类产品：受权益市场波动影响，171款产品中仅23款产品收益率为正，占比13.5%，且分化较为明显，收益率最高达82%，最低为-71%；3）混合类产品：132款产品中33款产品收益率为正，占比25%。整体来看，受权益市场波动影响，组合类产品中险企权益类和混合类产品收益率承压，且部分产品收益率分化较大。但近期监管连续出台相关政策鼓励保险发挥长期资金优势，加大权益资产配置，各大险企有望在把握国家产业政策导向的基础上，更加着眼长期投资回报，长期投资能力有望进一步提升。

　　政治局会议定调明年经济发展，经济复苏动能加强有望催化保险资产端表现。12月8日政治局会议召开，对今年国内经济形势做总结研判，同时明确提出“坚持稳中求进工作总基调”，强调“巩固和增强经济实现质的提升和量的合理增长”，指出明年经济工作要“统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升良好态势”。我们认为，在明年稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节的基调下，宏观政策效果有望进一步提升，有望推动权益市场企稳回暖利好保险资产端表现。同时，“持续有效防范化解重点领域风险”等表述也有助于房地产、地方债等风险化解，有助于减少对于险企底层资产质量担忧。

　　本周保险板块延续回调，当前板块估值处于历史较低位置，我们认为负债端短期波动不改保险“储蓄”+“保障”的特性，同时监管不断鼓励保险资金作为长期资金入市，短期关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。

　　流动性观点：本周央行公开市场净回笼10590亿元，其中逆回购投放21360亿元，到期21670亿元。本周短端资金利率下行。11月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.89%。本周银行间质押式回购利率R001下行22bp至1.71%,R007下行83bp至2.11%，DR007下行38bp至1.8%。SHIBOR隔夜利率下行22bp至1.62%。

　　债券利率方面，本周1年期国债收益率上行2bp至2.34%,10年期国债收益率上行1bp至2.69%。

　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。

　　证券之星估值分析提示新华保险盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中国平安盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中国财险盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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