11年证券从业经验，6年投资管理经验。泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理，曾任金鹰基金混合投资部总经理。作为百亿基金经理，深受机构投资者青睐，过往管理产品机构占比最高超80%，多只代表产品曾获银河三年期五星评级。

　　（最高管理规模数据来自于2019年三季报（xx元禧、xx元盛、xx添利、xx添瑞）。机构投资者占比数据来自于2019年年报（xx元禧）。基金评级数据来自银河证券，银河证券同类产品指普通债券型基金（可投转债）（A类），评级数据截至2022/4/1，评级发布日期为2022/4/1，获评产品为xx元盛、xx添利。xx元盛：戴骏与其他基金经理共管区间为2016/10/20-2017/9/19、2018/1/24-2018/3/20、2019/3/19-2019/5/9。xx添利：戴骏与其他基金经理共同管理区间为2017/6/21-2018/7/7、2019/3/27-2019/4/13、2019/7/6-2021/6/7。基金经理过往业绩并非个人成果，与所属平台整体投资研究、风险管理等方面能力密切相关。基金经理过往业绩不预示未来。市场有风险，泛亚电竞官方投资须谨慎。）

　　投资者们都希望自己购买的产品净值走势能够45°角朝上，这样的走势也被看作是最美的一条线，但很多投资者可能并不知道，要保持“画线的手”不抖，背后其实是需要战胜很多困难的。

　　基金经理-戴骏，证券从业11年，从事投资管理6年，沉淀了丰富的固定收益类公募基金管理经验，历经债券市场牛熊周期，对市场宏观方面的认知不断加深。他强调，投资一定要有前瞻判断和纪律性，这样才能达到长期控制波动的效果，并赢得持久的信任。

　　3月25日，他即将发行加盟泉果后的首只产品——泉果泰然30天持有期债券型基金（A类：020855 C类：020856）。让我们一起听听他对过往投资经历的复盘、对未来产品投向的思考以及对债市发展前景的认知。

　　戴骏：2024年的债券市场大概率会呈现出震荡上行的态势，虽然短期有可能波动加大，泛亚电竞官方但中长期利率下行趋势没有改变。而利率下行，实际上是利好债券价格上涨的。

　　一方面，去年增发了一万亿国债，突破3%的赤字率，今年预计还可能继续增发相当大规模的国债以托底经济。这是政府在中央加杠杆方面想法的体现，对于处于收缩状态的经济来讲是利好信号。另一方面，政府出台了多项新政，松绑一线城市购房政策，表明了政府对于提振需求，稳定房价的意图。总的来看，泛亚电竞官方宏观经济周期会在维稳政策发力的过程中见底回升，但向上弹性仍受限于谨慎的刺激力度。

　　基于上述判断，今年的债券市场会呈现出一定的波动，但利率最终大概率仍会有所下行。

　　第一，目前国内资产负债表倾向于收缩，居民端资产负债表同样出现显著的收缩。在这样的环境中，需要相对强劲的财政政策，才有望改变收缩的趋势。而目前的政策仍略显谨慎。第二，在中央加杠杆和化债问题严重的背景下，需进一步降低利率水平以降低整体负债成本。第三，在目前的经济周期中，货币政策有可能较长期处于相对宽松的态度，有利于利率下行。

　　戴骏：二级债基作为债券类产品，相较于混合偏债、混合偏股产品，更加注重风险控制。基于产品角度，需要更加精细化的投资管理，并且要以大类资产配置的思维为基础进行投资决策。在这个视角下，需要明确自上而下和自下而上决策各自能实现的目标，才能更好地将它们结合起来。在债券稳健运作的基础上，可以适当地根据市场情况把握股票市场的结构性行情，通过主动管理来增厚收益。

　　同时产品设置了30天的持有期限，对于投资者朋友们而言更友好一些。持有满30天之后可以随时赎回，不收取赎回费。当然也可以继续持有，作为资产配置中压舱石般的存在，保证流动性。

　　戴骏：作为一只二级债基，泰然的思路是很明确的——基于大类资产配置策略的精细化投资。债券部分在组合的整体仓位上占比不低于80%，主要赚取三种收益：票息收益、杠杆收益和利差收益。对于券种的选择、组合久期和形态的调整都是赚取这些收益的关键。目前市场的信用利差处于历史较低分位，不适宜进行过度的信用配置，因此我们也会严格控制信用风险，在债券投资品种上以利率债为主，其次是中高等级的信用债，重视产品的安全边际。（利率债为主要投向仅基于现行市场的判断，不代表仅投资利率债或者主要投资利率债等任何承诺或者保证，本基金可投资的债券种类包括但不限于国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、可转债等，具体以产品合同为准。）

　　权益部分，则要结合自上而下的角度去分析。产品的首要目标是风险控制，会根据宏观市场情况进行谨慎建仓并保持动态调整，例如在信用倾向于收缩的市场环境下，会减少甚至不配置股票仓位。虽然这样可能会少赚取一些收益，但也能减少组合的波动。权益的仓位选择要基于多维考虑，包括经济周期、国家资产负债表的状态、国内外的实际利率水平等等。

　　戴骏：风险控制是长期的问题，而不是简单的短期止损。股票下跌至某个点卖出可能不是风险控制，而是盲目的随意操作。要想做好整体的回撤控制，需要对组合配置至少做好一个中期的布局，定期审视宏观环境变化，从长期、中期、短期出发，对于整个组合的大类资产配置，以及债券的整体久期、期限结构和杠杆水平进行动态调整，以便于应对未来的市场环境，追求更高的性价比，尽量避免大的投资损失。

　　举个例子，在2021年转债估值大幅上行时，虽然市场交易热情很高，但我们始终保持对风险的敏感度，适时调整持仓，保持了投资组合的稳定性。在9月份我们明显观察到市场交易热度的量化指标非常高，于是在三季度便开始逐步止盈，转债仓位从71.25%降低至35.25%（数据来源于定期报告，xx添利2021年二季报、2021年3季报），抵御了随后转债市场大跌时对组合带来的损失。

　　戴骏：印象最深刻是2019-2020年的一次逆向投资。在2019年底的时候，国内处在库存周期的底部，投资者普遍认为在即将到来的2020年会有比较明显的补库，所以当时投资者倾向于对权益市场有较高预期，市场也是这样在反映。而我认为当时的总需求整体偏弱，库存周期出现明显抬升的可能性偏低，而大概率是在底部持续徘徊。所以，我们一方面大幅降低权益类投资仓位，另一方面，提高债券投资久期到4-5年，从而在2020年实现了显著的超额收益。

　　从业这么长时间，我发现很多关键的决策，是无法完全用量化指标判断的。我们需要定期审视宏观环境的变化，在大的风控系统下，做好回撤控制的规划。投资市场中的聪明人很多，有时候我们应该用一些“笨办法”，比如大多数时候，风险和收益都是正比关系而无法完全兼顾，故我们可以把重心向一个方向倾斜。在当前经济复苏前景尚不明朗的环境中我们则更加关注风险可控，这样，投资就可能获得更高的成功率。

　　戴骏：泉果泰然会根据宏观经济周期的情况，谨慎配置权益仓位。未来在债券稳健运作的基础上，可以适当地根据市场情况投资一些高分红、高股息的股票。主要会关注四个方向：

　　第一，长期利率下行趋势为红利型资产带来配置机会，如：资源品、银行、公用事业等。

　　第二，美国补库周期带动相关出口产业链景气回升，如：汽车零部件、建材、电子、家电等。

　　第三，盈利及库存周期下行时间较长、有复苏弹性且估值超跌的成长股，如：半导体、创新药、锂电等。

　　第四，增量资金受限逻辑延续，未来有显著阶段性超额收益的高景气行业，如：AI、清洁能源、卫星相关行业链条。

　　（以上方向仅代表基金经理根据当前市场环境及个人能力圈较为看好的投资方向，不代表实际持仓情况。）

　　戴骏：权益市场方面，目前风险点主要来源于外部，需要关注海外的政治环境变化，一些出口产业链上的企业可能会受相关政策的影响，出现明显的价格波动。

　　债券市场方面，需要关注“两会”的进展，是否会发布超预期的大规模刺激政策、大幅提高整体赤字率水平。如果发生以上情况，可能会对于债券市场带来较大的短期利空，我们就需要把整个债券的组合久期调短。因此，当下我们可以以哑铃型的组合形态来配置，以应对未来可能出现的一些变化。

　　戴骏：泉果基金有涵盖行业、量化、财务专家在内的多维度研究支持体系，并具备专业的量化风控系统。这些在实际工作中都对我提供了很好的协同，不仅有效的支持了投资上方法论的实现，更对形成新的投资、风控思维都有启示。查理·芒格常说投资人员要借助多元思维体系去思考问题，我的多学科思维不仅来源于自己的持续学习，更来源于泉果全方位专家体系的支持。

　　做投资管理工作，关键是人。泉果的投研团队在高效融合方面一直在持续努力。从方法论的层面上来讲，我们在构筑共同语言。我们的投研文化提倡充分的信任、客观待事以及勇于担当。举个例子，在深度报告的讨论中，我们总会设置一个反方辩论环节，这个环节最大的作用是它时刻提醒我们，要跳出自己的思维惯性，去换一个方向，看待问题。

　　戴骏：如果要用一个词形容接下来的2024年， 那就是“潜龙在渊”。这个词来自《易经》，意思是：人生有高潮也有低谷。“潜龙”正伏在低渊，意味着我们在低谷的时候不要迷失，而要时刻准备着。很多我们熟悉的投资大师也说过类似的话，比如查理·芒格曾经说过，“大多数人其实都太急躁，担心太多，成功其实是需要非常冷静和耐心的，但是在机会来临时也要有足够的进取心。”所以即使股票市场去年整体较为低迷，我们也不能太过于悲观，而是要时刻准备着迎接机会。

　　同时，债券市场在过去两年中都有不错的表现，长期来看，也仍然会是不错的配置标的，这样就更需要我们在投资的时候选择以资产配置为思路的产品，以便适应目前变化多端的市场环境，处之“泰然”。